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繼奈雪的茶登陸港股之后，又一家新茶飲品牌準(zhǔn)備上市。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)9月22日信息，蜜雪冰城股份有限公司披露招股書，擬登陸深交所主板。

本次擬公開發(fā)行4001萬股，計(jì)劃募集資金約64.96億元，如能成功，蜜雪冰城將成為A股新茶飲第一股。

招股書顯示，公司2020年、2021年?duì)I業(yè)收入分別是46.80億元和103.51億元，扣非歸母凈利潤為8.96億元和18.45億元。截至2022年3月末，蜜雪冰城共有門店數(shù)量22276家，包括旗下咖啡連鎖品牌“幸運(yùn)咖”和冰激凌連鎖品牌“極拉圖”。

數(shù)據(jù)來源：蜜雪冰城招股書

與2021年登陸港股的“前輩”奈雪的茶相比，蜜雪冰城的營收規(guī)模更大，且實(shí)現(xiàn)了盈利。根據(jù)奈雪的茶的招股書，其2018年、2019年和2020年（截至9月30日）營收分別是10.9億元、25億元和21.1億元，虧損6900萬、3900萬和2700萬。

9成以上收入來自加盟商

當(dāng)人們還在詢問3塊錢的冰激凌能有多少利潤時(shí)，蜜雪冰城告訴你，公司不靠這個賺錢。

招股書揭露了蜜雪冰城的盈利模式——單店加盟，門店自負(fù)盈虧，公司不分成，主要以收取費(fèi)用為主。前端收取食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施等，后端收取加盟費(fèi)、管理費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等?！皟深^吃”，這是餐飲連鎖領(lǐng)域非常常見的模式。

根據(jù)招股書信息，期內(nèi)公司對加盟商的銷售收入比例在95%上下浮動。

在蜜雪冰城的兩萬多家門店中，直營門店只有47家，二者比例約為473:1。由于蜜雪冰城加盟商數(shù)量眾多，前五大加盟商營業(yè)收入僅占1.71%。

拆分一下蜜雪冰城的盈利模式。首先看前端，從招股書披露的信息來看，食材是蜜雪冰城最主要的收入來源，收入占比穩(wěn)定在70%左右，2021年銷售金額為72.3億元，其次是包裝材料（17.78億）和設(shè)備設(shè)施（6.9億元）。

食材也是盈利空間最大的。從公司采購來看，食材的采購金額（包括生產(chǎn)性采購和貿(mào)易性采購）為51.52億，采購額銷售額比率為1:1.4。包裝材料和設(shè)備設(shè)施分別為1:1.28和1:1.16。

食材價(jià)格的波動也造成蜜雪冰城毛利率持續(xù)走低。從招股書披露的信息，蜜雪冰城2020年-2022年（截至3月）的毛利率分別為36.67%、33.98%和32.99%。公司表示主要原因在于果葡糖漿、全脂奶粉、檸檬等原料端市場價(jià)格上漲。另外限塑令的實(shí)施，使采購成本較高的紙吸管、可降解吸管占比上升。

成本是蜜雪冰城的“優(yōu)勢”。2012年，蜜雪冰城開始自建工廠，加工原材料，基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)，提升了對上游供應(yīng)商的議價(jià)權(quán)。如今在河南溫縣有蜜雪冰城最大的產(chǎn)業(yè)園，集食品加工、倉儲和培訓(xùn)基地為一體。產(chǎn)業(yè)園初具工業(yè)旅游的特色，工廠基本實(shí)現(xiàn)全自動化生產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)園在蜜雪冰城全資子公司大咖食品名下。對方表示，未來將拓展供應(yīng)范圍，不會僅服務(wù)蜜雪冰城一家。由于奈雪的茶的供貨商紛紛上市或正在沖刺上市，資本對供應(yīng)鏈企業(yè)有所青睞，大咖食品也不排除單獨(dú)IPO的可能。

除了在原料端降本，蜜雪冰城解決的第二個問題是物流。“2014年左右物流成本很高，一車貨發(fā)過去可能一半都是物流費(fèi)?！逼放瓶偙O(jiān)白砥介紹到，當(dāng)時(shí)公司大約有1000家門店，大多圍繞河南省。

也是從那一年開始，蜜雪冰城開始在全國建立倉儲物流基地，城區(qū)設(shè)“前置倉”模式，“從門店下單到拿貨不超過24小時(shí)。”倉儲工作人員介紹。

在蜜雪冰城的河南總部，掛著公司的倉儲圖譜。攝影：辛?xí)酝?/p>

再來看后端，門店加盟。根據(jù)招股書顯示，蜜雪冰城的加盟費(fèi)用按城市級別劃分，分別是省會城市11000元/年，地級市9000元/年，縣級市7000/年，3年起簽。管理費(fèi)每年4800/元，培訓(xùn)費(fèi)則為2000元/年。同時(shí)加盟商還要提交保證金，屆滿時(shí)若無違約行為會返還，蜜雪冰城的保證金為20000元。

除此之外，據(jù)河南的當(dāng)?shù)匾晃磺凹用松探榻B，門店開設(shè)所需要的設(shè)備8萬元、首批原材料6萬元、裝修預(yù)算8萬元、再加上房租8萬-10萬元每年?！伴T店需要按照公司要求裝修，設(shè)備必須買公司的，培訓(xùn)和管理費(fèi)用每年都要交?！?/p>

“設(shè)備定時(shí)要更換，門店過了兩三年就要裝修，這些都要加盟商自己掏錢?！痹摻?jīng)銷商補(bǔ)充道。從蜜雪冰城官網(wǎng)可以得知，門店形象已經(jīng)發(fā)展到第七代。

蜜雪冰城的模式注定了它加盟商越多越賺錢。在鄭州金水區(qū)公司總部，發(fā)展和接待加盟商是公司很看重的環(huán)節(jié)，照片墻掛滿了不同加盟商取得經(jīng)營許可的照片。2020年和2021年，公司分別凈增加5000多家和7000多家門店。已經(jīng)有經(jīng)銷商抱怨店鋪過密，流量相互拉扯。

現(xiàn)金流充裕

從負(fù)債表上可以看出，期末，公司流動負(fù)債（企業(yè)在一年內(nèi)需要償還的債務(wù)）為15.67億元，占負(fù)債總額的95%。這里面最大一筆是應(yīng)付賬款，6億元。報(bào)告顯示，公司對加盟商采用“先款后貨”的方式，話語權(quán)很大，相比之下，2021年的應(yīng)收賬款只有350萬左右。

不過倒也不必為償債擔(dān)心。從招股書來看，期末公司擁有流動資產(chǎn)51.1億元，最大一筆流動資產(chǎn)來自貨幣資金，30.67億元，占流動資產(chǎn)的一半還多。流動比率（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）3.26倍，處于正常偏高的水平，流動資產(chǎn)運(yùn)營效率不高，但也可能是疫情防風(fēng)險(xiǎn)的原因。

流動資產(chǎn)中第二項(xiàng)需要注意的數(shù)據(jù)是存貨，截至期末，蜜雪冰城存貨為14.16億，占流動資產(chǎn)的27.71%。2021年公司存貨猛漲204%，2022年一季度又漲了13%。公司給出的解釋是，生產(chǎn)模式為“以銷定產(chǎn)”，存貨規(guī)模的增長主要系經(jīng)營規(guī)?？焖僭黾铀隆?/p>

但在餐飲行業(yè)，存貨過大有時(shí)也會指向安全問題。2022年，蜜雪冰城卷入多次食品安全事件，有的涉及產(chǎn)品過期。當(dāng)然這些或許是加盟商個人問題，但蜜雪冰城也肩負(fù)監(jiān)管職責(zé)。

從招股書來看，公司最大的股東是創(chuàng)始人張紅超和張紅甫兩兄弟，兩人分別持股42.78%?，F(xiàn)年46歲的張紅超主管供應(yīng)鏈，38歲的張紅甫負(fù)責(zé)品牌和營銷。第三大股東是美團(tuán)龍珠資本和高瓴資本，2021年兩家機(jī)構(gòu)領(lǐng)投了蜜雪冰城20億元的融資，分別占股4%。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流亮眼，期內(nèi)分別取得5.22億、11.3億、16.9億和2.1億元。但在投資方面，其2019-2021年表現(xiàn)均為虧損，其中2021年投資虧損的現(xiàn)金流凈額為18億。截至期末，公司擁有現(xiàn)金及等價(jià)物30.5億元。

奈雪的茶上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價(jià)，此后股價(jià)也是震蕩走低。蜜雪冰城上市后的表現(xiàn)仍有待觀察。