企業(yè)要上市一直很難，特別是餐企要在A股上市更難。7月16日，同慶樓正式正式登陸A股，成為近10年第1家上市純餐飲企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)五家上市餐飲企業(yè)中惟一一家以宴會(huì)餐飲為主的餐企。

本文轉(zhuǎn)自財(cái)經(jīng)無(wú)忌（ID：caijwj），作者：葉抱一

4年終于到了上市的門口，老字號(hào)餐飲企業(yè)同慶樓似乎放下了心。

隨著同慶樓中簽號(hào)的出爐，同慶樓將成為國(guó)內(nèi)第5家在A股上市的餐企，也是唯一一家以宴會(huì)餐飲為主的餐企。

據(jù)相關(guān)信息透露，同慶樓本次發(fā)行擬公開發(fā)行不超過(guò) 5000 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為 16.70 元，占發(fā)行后總股本 25%。上市當(dāng)天，股價(jià)漲44.01%，達(dá)24.05元，市值約48.10億元。

2020年，A股市場(chǎng)似乎對(duì)餐飲企業(yè)打開了一扇窗，作為徽菜的代表性企業(yè)，在安徽、江蘇一帶有著較好發(fā)展的同慶樓，能否向資本市場(chǎng)講好故事呢？

01前有廣州酒家案例今年以來(lái)，全聚德流年不利，海底撈都被稱頂不住了，剛上市的九毛九海底撈宣布約虧損9億-10億元，九毛九從盈利1.64億人民幣跌至負(fù)值，但投行卻依舊力挺海底撈股價(jià)。回看A股，今年以來(lái)，狗不理包子退市，西安飲食虧數(shù)千萬(wàn)、全聚德虧1億多，都在顯現(xiàn)出A股餐飲公司太少的現(xiàn)象，翻看廣州酒家的業(yè)績(jī)，一季度僅實(shí)現(xiàn)了1000萬(wàn)的利潤(rùn)。為什么A股餐飲公司那么少？以廣州酒家為例，廣州酒家上市9年才成功，主要在于以下幾個(gè)原因。第一，餐飲行業(yè)有著現(xiàn)金結(jié)算比例大、利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高的特點(diǎn)。在支付寶、微信等支付平臺(tái)、各銀行快捷支付等第三方支付方式興起之前，中國(guó)餐飲業(yè)消費(fèi)結(jié)算的主要形式以現(xiàn)金、信用卡、預(yù)收賬款或預(yù)付卡為主。其中，個(gè)人客戶多使用現(xiàn)金、信用卡、預(yù)付卡結(jié)算，團(tuán)體客戶多使用信用卡、預(yù)收款項(xiàng)結(jié)算。由于現(xiàn)金交易主要以個(gè)人客戶為主，同時(shí)普遍交易金額較低，交易量大、交易頻繁，加上客戶普遍開具發(fā)票的意識(shí)不強(qiáng)，現(xiàn)金交易很少能在稅控系統(tǒng)上留下痕跡。僅憑餐飲企業(yè)從本公司使用的會(huì)計(jì)系統(tǒng)中打印的消費(fèi)小票，難以保證銷售收入的準(zhǔn)確計(jì)量。這對(duì)于銷售收入的確認(rèn)提出了非常大的挑戰(zhàn)。銷售收入的確認(rèn)有疑問(wèn)，也會(huì)對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)、成本收入分析、稅收征收等方面有影響。第二，由于餐飲業(yè)企業(yè)自身發(fā)展的特點(diǎn)，連鎖經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在組建集團(tuán)公司從而完善結(jié)構(gòu)之前，餐飲業(yè)各門店之間的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較小，各門店之間的結(jié)構(gòu)較為松散。在企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)松散的情況下，是很難制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，如：鋪設(shè)統(tǒng)一的餐飲管理系統(tǒng)，實(shí)行統(tǒng)一的采購(gòu)制度等。在難以鋪設(shè)統(tǒng)一的信息系統(tǒng)、實(shí)行統(tǒng)一的采購(gòu)制度的情況下，大部分的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)就會(huì)落在各門店的經(jīng)理身上。由于不同的經(jīng)理人慣用的經(jīng)理模式不同，由不同經(jīng)理人負(fù)責(zé)的門店的狀況也有可能顯著地不同。從成本確認(rèn)的角度看，由于餐飲企業(yè)采購(gòu)的原材料以鮮肉、凍肉、糧油、茶葉、凍海鮮、蔬果花、鮮活水產(chǎn)等農(nóng)產(chǎn)品為主，農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)難以保證大占比向少數(shù)幾家大型貿(mào)易公司采購(gòu)，需要向不同規(guī)模的供應(yīng)商簽訂協(xié)議。如果統(tǒng)一采購(gòu)制度未能建立或未夠完善，采購(gòu)成本的確認(rèn)也會(huì)難以準(zhǔn)確。第三，從烹飪技法上面說(shuō)，中式菜肴的制作流程要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化操作，難度要比西式菜肴的制作略高一些。為了能中式菜肴的制作流程要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化操作，企業(yè)需要進(jìn)行統(tǒng)籌，成立專門的項(xiàng)目小組，召集菜式制作的廚師長(zhǎng)們一同研究，撰寫出標(biāo)準(zhǔn)化的操作手冊(cè)，這一過(guò)程需要較長(zhǎng)時(shí)間的研討，時(shí)間成本與資金成本都較大。在操作手冊(cè)出臺(tái)后，還需要長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐與修改，以確保操作手冊(cè)能夠讓各層次的使用者都能較為便利地使用，以充分達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的操作水平，提高企業(yè)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。這對(duì)于集團(tuán)化不夠成熟的餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)巨大的負(fù)擔(dān)。自2012年來(lái)，國(guó)家限制“三公消費(fèi)”，在此政策影響下，國(guó)內(nèi)的公務(wù)宴請(qǐng)、商務(wù)宴請(qǐng)等中高端的餐飲消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，節(jié)令性、禮節(jié)性的消費(fèi)受到了一定的抑制。餐飲業(yè)的消費(fèi)正在趨于趨向家庭化消費(fèi)，越來(lái)越多的餐飲業(yè)企業(yè)、集團(tuán)公司，都將客戶群體轉(zhuǎn)向大眾居民。標(biāo)準(zhǔn)化成中式餐飲發(fā)展壯大必由之路。中式餐飲由于原料、制作工藝的復(fù)雜性難以實(shí)現(xiàn)西式快餐的高標(biāo)準(zhǔn)化，而標(biāo)準(zhǔn)化是影響餐企連鎖擴(kuò)張成功與否的關(guān)鍵因素。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，一定程度的標(biāo)準(zhǔn)化逐漸成為中式餐飲發(fā)展壯大的必由之路。02相比海底撈九毛九同慶樓的定位相比于A股市場(chǎng)餐飲企業(yè)的清冷，港股市場(chǎng)餐飲企業(yè)誕生了很多明星股。其中，2014年上市的“呷哺呷哺”和2018年上市的“海底撈”都是可圈可點(diǎn)，2016年6月，九毛九沖擊A股上市無(wú)果，3年后轉(zhuǎn)投港股，最終于2020年1月15日在港股上市。目前海底撈市值1786億港元，九毛九市值170億港元，呷哺呷哺87億港元，在A股，廣州酒家市值最大133億人民幣。相比于海底撈九毛九，同慶樓的定位在哪？同慶樓此次發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)格16.7元，發(fā)行市盈率18.67倍。通過(guò)招股說(shuō)明書可以看出，報(bào)告期內(nèi)，同慶樓經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為24876.97萬(wàn)元、30119.69萬(wàn)元、27446.24萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較好；近三年年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定在14億元，毛利率穩(wěn)定在55%左右，凈利率11%-13%。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，同慶樓凈利潤(rùn)為3834.46萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同行排名第一，其中西安飲食、廣州酒家（603043）、全聚德（002186）同期凈利潤(rùn)分別為-4566.00萬(wàn)元、1121.13萬(wàn)元，-8850.00萬(wàn)元。相比于廣州酒家，廣州酒家最賺錢的業(yè)務(wù)來(lái)自于月餅，同慶樓更對(duì)得起餐飲一哥的稱號(hào)。同慶樓銷售利率高于同業(yè)。2013年以來(lái)同慶樓銷售毛利率一直保持在50%以上，2020年第一季度銷售毛利率為55.84%，行業(yè)平均僅為24.12%，但毛利率增長(zhǎng)遭遇天花板。銷售凈利率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。2016年以來(lái)，同慶樓的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率顯著提高，2019年流動(dòng)比率首次超過(guò)行業(yè)平均達(dá)到1.35（行業(yè)平均1.19），2020年3月速動(dòng)比率首次超過(guò)行業(yè)平均達(dá)到0.99（行業(yè)平均0.97）企業(yè)短期償債能力在不斷優(yōu)化。在財(cái)報(bào)中，同慶樓凈資產(chǎn)收益率達(dá)到16.17%，公司經(jīng)營(yíng)效益較好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2.32天，壞賬風(fēng)險(xiǎn)低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)98.69天，存貨變現(xiàn)速度快。值得擔(dān)憂的是，同慶樓營(yíng)業(yè)收入主要由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（餐飲收入）和其它業(yè)務(wù)收入組成，其中2017-2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為95.38%、93.67%、92.73%，呈逐年下降趨勢(shì)。其他業(yè)務(wù)收入包括宴會(huì)服務(wù)、商品銷售、租賃，其中宴會(huì)服務(wù)是主要的其它業(yè)務(wù)收入來(lái)源，2017-2019年，該業(yè)務(wù)占比逐年上升，2019年實(shí)現(xiàn)收入9964.19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總收入的6.81%。2019年，大中型宴會(huì)餐飲及其衍生出的宴會(huì)服務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.11億，占營(yíng)業(yè)總收入的34.89%。 業(yè)務(wù)分布區(qū)域集中，業(yè)務(wù)擴(kuò)張面臨不確定性。同慶樓業(yè)務(wù)主要分布在安徽和江蘇地區(qū)，其中安徽省內(nèi)業(yè)務(wù)和安徽省外業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定，各自占比基本保持在55%、45%左右。安徽地區(qū)以外業(yè)務(wù)主要來(lái)源于太湖區(qū)域和南京，2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2018年下滑2.76%，主要是由于無(wú)錫地區(qū)經(jīng)營(yíng)的部分門店收入下降。

作為A股罕見(jiàn)的餐飲上市公司，過(guò)去三年業(yè)績(jī)止步不前，擴(kuò)張也止步不前，由于股本較小，沖擊廣州酒家的市值不是太難，不過(guò)比海底撈差了10個(gè)九毛九。

那么同慶樓差在哪？03

能向海底撈、九毛九學(xué)習(xí)什么？

作為餐飲界龍頭，九毛九和海底撈的供應(yīng)鏈體系較為完善。從供應(yīng)商看，海底撈主要向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，九毛九和呷哺呷哺主要向第三方采購(gòu)；海底撈每類主要食材有2名以上合格供應(yīng)商，與主要供應(yīng)商關(guān)系超過(guò)5年，九毛九每類主要食材有3名以上合格供應(yīng)商，與主要供應(yīng)商關(guān)系超過(guò)3年。呷哺呷哺于特定時(shí)間與較少供應(yīng)商合作，確保可適當(dāng)問(wèn)責(zé)，與主要供應(yīng)商關(guān)系超過(guò)5年。從中央廚房看，海底撈的蜀海供應(yīng)鏈在北京，上海，鄭州，武漢，西安均設(shè)立中央廚房；九毛九在廣東，湖北，海南設(shè)立中央廚房。從物流看，海底撈旗下蜀海供應(yīng)鏈，在全國(guó)擁有17個(gè)冷鏈物流中心，冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)總面積約20 萬(wàn)平方米，冷藏車和常用車總運(yùn)力超過(guò)1000輛。九毛九在中央廚房配備三個(gè)倉(cāng)庫(kù)，物流覆蓋半徑為200公里，供應(yīng)商直接運(yùn)貨至中央廚房，委托第三方將食材從中央廚房運(yùn)送到餐廳。呷哺呷哺建立三級(jí)物流體系，包含北京中央配送中心、上海區(qū)域配送中心、天津遼寧河北倉(cāng)儲(chǔ)。海底撈分別成立了頤海國(guó)際，蜀海，蜀韻東方，微海咨詢等公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，為海底撈提供底料，食材采購(gòu)，倉(cāng)儲(chǔ)物流，門店裝修施工人力資源等服務(wù)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)食品安全和人才培養(yǎng)的標(biāo)準(zhǔn)把控。從這些可以看出，餐飲企業(yè)連鎖化率提升，從供給端看，連鎖餐飲在品牌管理體系供應(yīng)鏈?zhǔn)称钒踩Y本方面的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。供應(yīng)鏈的發(fā)達(dá)，讓海底撈門店數(shù)由2018年末的466家，增長(zhǎng)至2019年末的768家，其中新開業(yè)308家，因租約到期和其他商業(yè)原因關(guān)閉門店6家，凈開業(yè)數(shù)為302家。海底撈客單價(jià)明顯提升，則由2018年的101.1元/人提升4.1%至2019年的105.2元/人。2019年海底撈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 265.56 億元，同比增長(zhǎng)56.24%。2019九毛九實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億，凈利潤(rùn)增速較快，增速136%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高達(dá)18.8%，單店?duì)I收上，海底撈和九毛九旗下的太二酸菜魚坪效較高，分別為4.1萬(wàn)元/平方米和2.9萬(wàn)元/平方米。九毛九新開門店 1 個(gè)月后實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，22 個(gè)月實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)；太二新開門店 1個(gè)月后實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，7 個(gè)月實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)。從需求端看，消費(fèi)者追求品質(zhì)，也更傾向于去品牌餐飲門店就餐。國(guó)內(nèi)超過(guò)74%的連鎖品牌，自建有中央廚房，超過(guò)50%的餐飲品牌正在研發(fā)可直接加熱使用的標(biāo)準(zhǔn)化半成品。對(duì)于同慶樓來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)餐飲零售化是跟上行業(yè)趨勢(shì)的重要一步。餐飲零售化的核心是把商品數(shù)字化、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，突破服務(wù)人數(shù)上限和消費(fèi)場(chǎng)景限制。在以前的印象中，中餐出現(xiàn)上市公司很正常，但是中餐一直沒(méi)用出現(xiàn)肯德基這樣的巨頭。目前來(lái)看，海底撈幾乎是中餐發(fā)展的極限了，同時(shí)他又是一個(gè)中餐供應(yīng)鏈巨頭，海底撈不是無(wú)法超越，海底撈暫時(shí)也確實(shí)甩同行幾條街。餐飲應(yīng)該從重資產(chǎn)慢慢轉(zhuǎn)移到輕資產(chǎn)運(yùn)作，餐飲零售化走對(duì)了才能突破，走錯(cuò)了還是老路。未來(lái)，進(jìn)入新市場(chǎng)，不同的消費(fèi)口味、消費(fèi)模式以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，都是需要面臨的挑戰(zhàn)。餐飲企業(yè)也需要營(yíng)銷建立市場(chǎng)認(rèn)知，較低的人均消費(fèi)、較高的建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本，有可能使公司花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到預(yù)期的盈利水平。大企業(yè)化、資本化也許真的就是大型連鎖餐飲的未來(lái)。疫情之下，餐飲業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)！餐飲同行憂心重重，我們也為之揪心不已！作為一個(gè)有溫度的行業(yè)媒體，紅餐網(wǎng)將持續(xù)送上相關(guān)內(nèi)容，助力餐飲復(fù)蘇！（紅餐爆料微信號(hào)：Cwhchb）

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