海容冷鏈：商用冷鏈設(shè)備龍頭，海內(nèi)外客戶持續(xù)拓展

（具體報(bào)告內(nèi)容詳見國信家電2024年3月20日發(fā)布的《國信證券-海容冷鏈（603187.SH）-商用冷鏈設(shè)備龍頭，海內(nèi)外客戶持續(xù)拓展》）

核心觀點(diǎn)

海容冷鏈：商用冷鏈設(shè)備龍頭。海容冷鏈主營商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等。通過不斷切入蒙牛、伊利、雀巢、聯(lián)合利華、百事、可口可樂、711、羅森、美宜佳等頭部大客戶，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，2012-2022年?duì)I收復(fù)合增長23.9%至29.0億元，歸母凈利潤復(fù)合增長34.1%至2.9億元。

商用冷鏈設(shè)備行業(yè)穩(wěn)健成長，行業(yè)格局相對分散。輕商制冷設(shè)備行業(yè)近年來保持穩(wěn)健增長，2022年規(guī)模達(dá)到354億元，2018-2022年復(fù)合增速為9.4%。更細(xì)分來看，海容冷鏈主要產(chǎn)品所屬的制冷陳列柜子行業(yè)，約占輕商制冷設(shè)備銷量的47%（2022年），2019年及此前銷量基本保持10%以上增長，2020年以來銷量規(guī)模在波動中實(shí)現(xiàn)小幅增長。未來隨著下游低溫奶、速凍食品等行業(yè)需求的釋放，商用冷鏈行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)的穩(wěn)健增長。商用制冷設(shè)備行業(yè)格局較為分散，行業(yè)頭部企業(yè)海容冷鏈和星星冷鏈商用制冷業(yè)務(wù)營收規(guī)模在30億左右，第二梯隊(duì)企業(yè)的商用制冷業(yè)務(wù)收入規(guī)模在15-20億之間。從銷量來看，海容冷鏈在制冷陳列柜行業(yè)的銷量市占率從2018年的8.1%穩(wěn)步提升至2022年的14.2%，市占率實(shí)現(xiàn)較大幅提升，躍居行業(yè)頭部陣營。

公司競爭優(yōu)勢：柔性制造滿足定制需求，大客戶合作穩(wěn)固。1）公司建立起柔性化生產(chǎn)體系，產(chǎn)品矩陣類型齊全，可以滿足客戶定制化、差異化的需求。同時(shí)，公司通過高效管理體系，生產(chǎn)效率持續(xù)提升，人均創(chuàng)利在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。2）公司研發(fā)投入力度位居行業(yè)較高水平，積累了豐富的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在制冷設(shè)備智能化、數(shù)字化的背景下構(gòu)建起差異化優(yōu)勢，且有效的保障了公司產(chǎn)品的品質(zhì)。3）公司持續(xù)開發(fā)客戶，與聯(lián)合利華、雀巢、伊利、蒙牛、百事、農(nóng)夫山泉等下游各行業(yè)頭部公司建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富。4）未來公司有望憑借龍頭的規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，更高效的開拓國內(nèi)外新客戶，利用客戶資源優(yōu)勢發(fā)力冷藏等占比較低的品類。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r(jià)格波動；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期

一、海容冷鏈：深耕商用冷鏈設(shè)備，快速成長為行業(yè)龍頭

海容冷鏈主營商用冷鏈設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品主要包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜，廣泛應(yīng)用于冷飲、速凍食品、飲料、乳制品等快速消費(fèi)品行業(yè)和流通行業(yè)。公司成立于2006年8月，通過不斷擴(kuò)大與下游客戶的合作，成功切入蒙牛、伊利、雀巢、聯(lián)合利華、百事、可口可樂、711、羅森、美宜佳等頭部大客戶，并建立起穩(wěn)定的合作關(guān)系。2012-2022年公司營收復(fù)合增長23.9%至29.0億元，歸母凈利潤復(fù)合增長34.1%至2.9億元，快速躋身于我國商用冷鏈設(shè)備制造的第一陣營。

核心管理層均直接持股，員工激勵(lì)充足

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，核心管理層任職經(jīng)驗(yàn)豐富，且均有直接持股。截至2023Q3，公司董事長兼總經(jīng)理邵偉持有公司19.88%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其余股東持股比例均不足5%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。公司高管的持股比例均在1.5%以上，且在商用冷鏈設(shè)備行業(yè)擁有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為公司長期穩(wěn)定的發(fā)展提供了強(qiáng)大的保障。

推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定核心員工。公司分別于2019年和2021年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涵蓋76名和364名高管、核心技術(shù)、管理及業(yè)務(wù)人員，股票數(shù)量分別占當(dāng)時(shí)總股本的1.07%和3.00%（含股票期權(quán)和限制性股票）。公司兩期股權(quán)激勵(lì)授予的股票數(shù)量和覆蓋的員工人員較多，有助于充分調(diào)動公司員工積極性，為公司業(yè)績的長期增長保駕護(hù)航。

經(jīng)營復(fù)盤：收入快速增長，盈利能力較強(qiáng)

公司收入以商用冷凍展示柜為主，實(shí)現(xiàn)快速增長。2017-2022年公司收入復(fù)合增長24.7%至29.0億元，2023年前三季度收入增長7.8%至25.0億元。2021年公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長主要得益于客戶需求增長；2022年在較高的基數(shù)下，公司收入逐步回歸穩(wěn)健增長。公司收入以商用冷凍展示柜為主，2020年以來占比均在60%左右。分內(nèi)外銷來看，隨著國內(nèi)商用冷鏈設(shè)備需求的持續(xù)成長及海運(yùn)成本的影響，公司2020-2021年內(nèi)銷收入占比有所提升，2021年以來公司內(nèi)銷收入占比超過70%；2022年隨著海運(yùn)費(fèi)回落，公司外銷占比有所恢復(fù)。

公司盈利能力較好，經(jīng)歷波動后實(shí)現(xiàn)回升。公司2017-2022年歸母凈利潤復(fù)合增長19.7%至2.9億元，2023年前三季度利潤增長32.6%至3.6億元。2021年公司盈利出現(xiàn)下滑主要系原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，但公司由于訂單周期較長，價(jià)格調(diào)整不及時(shí)，導(dǎo)致盈利承壓。2022年以來，隨著原材料價(jià)格擾動減弱，公司盈利逐步修復(fù)。2023年前三季度，公司凈利率達(dá)到14.3%，已接近2019-2020年較高的凈利率水平。公司費(fèi)用率相對穩(wěn)定，管理費(fèi)用率保持在3%左右，研發(fā)費(fèi)用率在3%出頭，銷售費(fèi)用率隨著線下來往交流恢復(fù)正常而有所提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率在-1%左右波動。

二、商用冷鏈設(shè)備行業(yè)穩(wěn)健成長，行業(yè)格局相對分散

輕商制冷行業(yè)規(guī)模超350億，近年來保持穩(wěn)健增長

公司主要產(chǎn)品商用冷鏈設(shè)備屬于輕型商用制冷設(shè)備，近年來保持約10%左右的復(fù)合增長，增速相對較快。商用制冷設(shè)備主要分為輕型商用制冷設(shè)備、移動制冷、冷凝機(jī)組等三類，其中輕商制冷設(shè)備主要包含制冷陳列柜、車載冰箱、廚房冰箱、醫(yī)用冷柜、自動售貨機(jī)等，移動制冷主要指冷藏車、冷藏集裝箱等，冷凝機(jī)組制冷庫等應(yīng)用。海容冷鏈所屬的輕商制冷設(shè)備行業(yè)2022年規(guī)模為354億元，2018-2022年復(fù)合增速達(dá)到9.4%；移動制冷行業(yè)規(guī)模為220億元，2018-2022年復(fù)合增速為6.7%；商用冷凝機(jī)組2022年規(guī)模為63億元，2018-2022年復(fù)合增速5.6%。拉長維度看，2014-2022年輕商制冷行業(yè)量額復(fù)合增速均在11%左右，行業(yè)保持相對穩(wěn)健的成長。

更細(xì)分來看，目前海容主要的產(chǎn)品與輕商制冷設(shè)備中的制冷陳列柜較為接近，也是輕商制冷設(shè)備中的第一大類別。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年我國制冷陳列柜銷量達(dá)到775萬臺，約占輕商制冷設(shè)備的一半，若假設(shè)制冷陳列柜均價(jià)與輕商制冷設(shè)備均價(jià)相同，則行業(yè)銷售額規(guī)模預(yù)計(jì)約為167億元。從增速來看，2019年及此前，制冷陳列柜銷量增速在10%以上，2020年以來銷量規(guī)模有所波動，但整體保持小幅增長趨勢。

在下游低溫制品需求的帶動下，商用制冷設(shè)備有望保持穩(wěn)健增長

展望未來，商用冷鏈設(shè)備行業(yè)有望隨著下游需求的穩(wěn)健增長而逐步成長。公司的冷鏈設(shè)備以冷凍、冷藏食品飲料等為主，而隨著我國消費(fèi)者對低溫奶、速凍食品等需求的增長，未來商用冷鏈設(shè)備行業(yè)有望延續(xù)成長態(tài)勢：

1）低溫奶迎來較快發(fā)展：根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2021年我國低溫白奶和低溫酸奶規(guī)模分別為406.8億和510.4億，2016-2021年復(fù)合增速分別為10.7%和14.3%，至2026年低溫奶仍有望保持11%以上的復(fù)合增速。與其他國家對比來看，我國低溫鮮奶消費(fèi)量在白奶當(dāng)中的占比依然較低，歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年該比例只有28%，與海外發(fā)達(dá)國家超90%以上的占比仍有較大差距。預(yù)計(jì)未來低溫奶市場仍將持續(xù)增長。

2）速凍食品保持10%左右的復(fù)合增長：根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2022年我國速凍食品市場規(guī)模達(dá)到1688.5億元，2013-2022年復(fù)合增速達(dá)到11.2%。在我國快節(jié)奏生活的助推下，方便、易儲存的速凍食品在我國迎來較快發(fā)展。對比其他國家來看，2019年我國速凍食品人均消費(fèi)量不足10kg，與日本等國20kg以上的人均消費(fèi)量水平仍有一定差距，未來成長空間充足。

商用制冷設(shè)備行業(yè)格局分散，海容冷鏈位居行業(yè)第一陣營

我國商用冷鏈設(shè)備行業(yè)格局較為分散，海容冷鏈銷量市占率穩(wěn)步提升，營收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一陣營。2022年公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜合計(jì)銷量109.8萬臺，參考產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，以2022年制冷陳列柜銷量775萬臺為基數(shù)，公司2022年市占率為14.2%。而公司2018年市占率為8.1%，近5年市占率實(shí)現(xiàn)較大提升，邁進(jìn)行業(yè)頭部陣營。從營收來看，公司收入體量同樣處于行業(yè)領(lǐng)先水平，或僅次于星星冷鏈。2022年公司營收29億元，或已超過澳柯瑪、松下冷鏈、銀都股份的商用制冷設(shè)備收入（由于披露口徑的原因，澳柯瑪為2020年商用冷鏈及自動售貨機(jī)收入口徑、松下冷鏈為2021年?duì)I收口徑、銀都股份為2022年商用餐飲制冷設(shè)備收入），僅次于星星冷鏈2021年商用制冷設(shè)備32億元的收入。

展望未來，專注于商用冷鏈行業(yè)的頭部企業(yè)市占率有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。商用制冷設(shè)備作為B端業(yè)務(wù)，下游客戶對設(shè)備的品質(zhì)及價(jià)格最為看重。而行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)往往擁有較多的產(chǎn)品銷量及數(shù)據(jù)和時(shí)間驗(yàn)證，更容易得到下游客戶的信賴，在開拓新客戶上具有明顯的優(yōu)勢。在成本方面，商用制冷設(shè)備存在個(gè)性化定制的需求，對應(yīng)的往往是小批量生產(chǎn)，規(guī)模較大的企業(yè)能通過集中化采購降低生產(chǎn)成本，降低訂單及生產(chǎn)的周期性波動，成本優(yōu)勢相對顯著。另一方面，商用制冷陳列柜的定制化需求，也需要企業(yè)快速反應(yīng)和提供相適應(yīng)的服務(wù)。專注于商用制冷設(shè)備行業(yè)的企業(yè)，在面對客戶多元化需求的時(shí)候，往往能做出更快的應(yīng)對，未來也有望獲得更多客戶的訂單。因而綜合拓客的難易程度及成本和快速服務(wù)能力，我們認(rèn)為未來專注于商用冷鏈行業(yè)的頭部企業(yè)有望搶占更多的市場份額。

三、公司競爭優(yōu)勢：柔性制造滿足定制需求，大客戶合作穩(wěn)固

柔性生產(chǎn)提供定制化產(chǎn)品，管理高效人均產(chǎn)出高

公司建立起柔性化生產(chǎn)體系，產(chǎn)品型號多，滿足下游客戶定制化的需求。與通用的家用電器不同，商用制冷陳列柜一般被放置在商超、便利店、交通樞紐等公共場所，除了承擔(dān)冷藏冷凍等功能外，也是品牌宣傳、消費(fèi)者心智打造的重要渠道。因而下游客戶對制冷展示柜往往存在定制化的需求，在展示柜上彰顯出自身的特色，在外觀、顏色等方面作出區(qū)分，強(qiáng)化用戶的記憶點(diǎn)。這對制冷展示柜制造企業(yè)的柔性化生產(chǎn)能力提出了較高要求。海容冷鏈通過長期實(shí)踐探索，建立起柔性化生產(chǎn)管理體系，可以為客戶提供專業(yè)化、差異化和定制化的產(chǎn)品。該生產(chǎn)管理體系既可以保障訂單量較大的單一型號產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，又可以實(shí)現(xiàn)小批量、多批次、多型號并線生產(chǎn)。在柔性生產(chǎn)的支撐下，公司形成了類型齊全的產(chǎn)品矩陣，可以滿足客戶在不同容積、性能、展示效果以及不同程度的數(shù)字化等方面的差異化、定制化需求。

在滿足客戶定制化需求的同時(shí)，公司生產(chǎn)效率高，人均產(chǎn)出較為領(lǐng)先。雖然公司產(chǎn)品需求的季節(jié)性波動相對較大，但公司通過持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)管理水平，持續(xù)提高效率，人均產(chǎn)出保持較高水平。以公司披露的生產(chǎn)員工計(jì)算，公司生產(chǎn)人員人均產(chǎn)量維持提升的趨勢，2018年生產(chǎn)人員人均產(chǎn)量（以當(dāng)年產(chǎn)量/年初與年末生產(chǎn)人員均值）為681臺/人，2022年人均產(chǎn)量提升至1235臺/人。橫向?qū)τ谄渌緛砜矗?022年人均創(chuàng)利為16.5萬元，在同行業(yè)內(nèi)也屬于較為領(lǐng)先水平。

研發(fā)持續(xù)投入，保障產(chǎn)品品質(zhì)

生產(chǎn)高效率及產(chǎn)品類型豐富的背后，也離不開公司對技術(shù)研發(fā)的持續(xù)投入。公司緊跟市場需求，主動發(fā)掘新需求動向，進(jìn)行前瞻性研發(fā)，在不斷滿足客戶各種差異化需求的過程中積累了豐富的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，多年來公司的新產(chǎn)品一直具有引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的作用；在智能化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司憑借超前的布局，在技術(shù)方面已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢。2018-2023前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率維持在3.1%-3.7%之間的水平，研發(fā)費(fèi)用投入從2018年的不到4000萬提升至2022年超過1億元。研發(fā)持續(xù)大力度的投入，有望為公司在制冷設(shè)備愈發(fā)智能化、數(shù)字化的當(dāng)下，構(gòu)建差異化的競爭優(yōu)勢，更好的滿足客戶的需求。

在技術(shù)及生產(chǎn)的保障下，公司通過國內(nèi)外及大客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，質(zhì)量控制及管理體系完善。公司專門設(shè)有品質(zhì)部，具體負(fù)責(zé)公司質(zhì)量體系策劃、質(zhì)量體系持續(xù)改進(jìn)、供應(yīng)商資質(zhì)管理、業(yè)務(wù)部門質(zhì)量目標(biāo)考核、客戶滿意度調(diào)查分析等。在供應(yīng)商資質(zhì)管理、原材料采購、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品試制、售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)，公司制訂了嚴(yán)格的質(zhì)量管理規(guī)范，確保產(chǎn)品質(zhì)量。目前公司已通過國內(nèi)3C認(rèn)證，在海外，公司通過美國ETL認(rèn)證、德國VDE認(rèn)證、歐盟RoHS認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證、日本PSE認(rèn)證、韓國KC、沙特SASO認(rèn)證等，也通過了雀巢、聯(lián)合利華等跨國企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

持續(xù)開拓大客戶，優(yōu)質(zhì)客戶資源多

在技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)的支撐下，公司持續(xù)開拓客戶，與下游各行業(yè)頭部品牌建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。B端客戶通常具有嚴(yán)格的外部采購管理體系，對于產(chǎn)品交付期及產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，一旦切入其供應(yīng)鏈，往往會獲得較為穩(wěn)定的訂單。公司在過去多年的發(fā)展中，持續(xù)切入行業(yè)頭部客戶，與聯(lián)合利華、雀巢、伊利、蒙牛、百事、可口可樂、農(nóng)夫山泉等下游行業(yè)的頭部公司建立起合作關(guān)系，建立起覆蓋全國、輻射海外的銷售網(wǎng)絡(luò)。此外，公司還和國內(nèi)外知名商業(yè)超市、連鎖品牌便利店、冰淇淋生產(chǎn)商、速凍食品生產(chǎn)商等建立供貨關(guān)系，持續(xù)擴(kuò)充客戶覆蓋面。目前公司已和下游乳品、冷飲、飲料、商超便利店等行業(yè)頭部客戶建立起穩(wěn)定合作，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富。

發(fā)展展望：持續(xù)開拓海內(nèi)外客戶，發(fā)力冷藏等占比較低品類

雖然目前公司已成為行業(yè)頭部企業(yè)，但2022年行業(yè)銷量市占率僅有14.2%。在分散的行業(yè)格局下，公司有望憑借頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，更高效的開拓國內(nèi)外新客戶，利用客戶資源優(yōu)勢發(fā)力冷藏等占比較低的品類。

1）公司2014-2022年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)到22.5%，而輕商制冷設(shè)備銷售額復(fù)合增速為11%，公司實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的增長。這背后主要依靠的就是公司對于新客戶的持續(xù)開拓，獲得包括伊利、雀巢、農(nóng)夫山泉等大客戶的訂單，后續(xù)新客戶的開拓有望持續(xù)貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。外銷方面，公司客戶開拓的空間相對更充足。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年我國輕商制冷出口量占比達(dá)到43%，而公司的外銷收入占比僅有24%，外銷存在一定的提升空間。

2）商用制冷除了冷凍需求外，冷藏、智能售貨柜等需求的行業(yè)空間同樣不低。公司2022年收入中，商用冷凍展示柜的收入占比達(dá)到61%，商用冷藏展示柜收入占比不足20%。而商用冷凍及冷藏的客戶存在一定的重疊關(guān)系，如商超便利店、乳品客戶等，公司在冷凍行業(yè)做到行業(yè)龍頭后，有望在冷藏等細(xì)分行業(yè)持續(xù)發(fā)力，為公司收入增長貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。

四、財(cái)務(wù)分析

成長性分析

公司收入規(guī)模相較同行業(yè)尚低，但增速相對較快。我們選取具備商用制冷業(yè)務(wù)的澳柯瑪、銀都股份、冰山冷熱、星星冷鏈作為可比公司，2022年公司收入體量為29億，可比公司中有兩家規(guī)模與公司相近，兩家營收規(guī)?；虺?0億（星星冷鏈中止IPO，缺少2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），公司營收規(guī)模較小。主要系澳柯瑪存在較大體量的家用制冷業(yè)務(wù)，星星冷鏈還有商廚設(shè)備、家用制冷業(yè)務(wù)，單純比較商用制冷業(yè)務(wù)營收規(guī)模的話，公司營收體量位居行業(yè)前列。從收入增速看，公司收入增速在可比公司中相對領(lǐng)先，2018-2022年的收入復(fù)合增長高于可比公司。

盈利能力分析

公司毛利率處于行業(yè)靠前水平。公司2018-2022年毛利率平均為27%，與可比公司相比，公司毛利率僅次于銀都股份，高于其他可比公司。銀都股份毛利率較高主要在于下游客戶規(guī)模較小，銀都存在一定的品牌溢價(jià)。費(fèi)用方面，公司銷售及管理費(fèi)用控制較好，研發(fā)投入力度相對較大。

公司盈利能力處于行業(yè)中上水平。公司2018-2022年凈利率平均為12%，較為穩(wěn)定，在可比公司中，僅次于銀都股份，處于行業(yè)較高水平。以攤薄ROE來看，公司ROE基本在10%左右，位于行業(yè)中間水平。

現(xiàn)金流量分析

公司現(xiàn)金流量表現(xiàn)相對較好。2018年以來公司銷售商品收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入及凈利率現(xiàn)金含量（經(jīng)營性現(xiàn)金流量金額/歸母凈利潤）的比例基本在100%左右，2021-2022年公司部分客戶的賬期有所增加，拉低營收及利潤的凈現(xiàn)金含量，但2023Q1-Q3已恢復(fù)至100%的水平。

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所降低。2018-2023前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從81天增加至146天，公司信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低。公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，由最高的110多天降至2023年前三季度的84天。

國信家電輕工團(tuán)隊(duì)報(bào)告合輯

家電+新消費(fèi)系列報(bào)告

1、新消費(fèi)家電賽道整體解讀：

家電新消費(fèi)賽道縱覽：朝陽似火，璀璨燎原

2022年投資策略：量價(jià)雙驅(qū)動，價(jià)值與成長兼具看點(diǎn)

2023年投資策略：把握新老需求的三重奏

家電左側(cè)系列：低基數(shù)下的多重共振

2024年投資策略：關(guān)注性價(jià)比、低滲透和零部件新領(lǐng)域

2、新消費(fèi)賽道之局部按摩器:

倍輕松breo，讓健康更輕松

倍輕松系列二：經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)，盈利有望修復(fù)

3、新消費(fèi)賽道之掃地機(jī)器人：

石頭科技：石頭硬核科技，淬煉掃地機(jī)龍頭

掃地機(jī)行業(yè)專題: 以價(jià)換量開始兌現(xiàn)，行業(yè)滲透率有望繼續(xù)提高

4、新消費(fèi)賽道之智能家居攝像頭：

螢石網(wǎng)絡(luò):智能家居細(xì)分龍頭，硬件領(lǐng)先帶動云平臺快速成長

5、新消費(fèi)賽道之其他小家電：

德爾瑪：小家電差異化破局者，多品牌高效運(yùn)營

德爾瑪事件快評：再獲飛利浦品類授權(quán)，健身器材行業(yè)大有可為

6、新消費(fèi)賽道之投影：

極米科技：投影先鋒，極客體驗(yàn)

光峰科技：激光顯示之峰，科技壘筑空間

7、新消費(fèi)賽道之集成灶：

集成灶行業(yè)深度：集成灶Q1爆發(fā)開啟，未來將迎來黃金增長階段

集成灶行業(yè)系列二：疑問的解答以及我們?yōu)楹慰春?/span>

火星人 ：“高顏值+強(qiáng)激勵(lì)”，進(jìn)擊的火星人

8、家電+出海系列報(bào)告

泉峰控股：厚積薄發(fā)的鋰電戶外動力工具龍頭

奧馬電器：冰箱出口龍頭擴(kuò)市場升結(jié)構(gòu)，輕裝上陣迎增長

比依股份：空氣炸鍋出口代工龍頭，咖啡機(jī)有望拉動二次增長

Vesync：“小而美”的跨境出海小家電新貴

JS環(huán)球生活，邁向環(huán)球龍頭

JS環(huán)球生活系列二： 被低估的出海龍頭——?dú)v史復(fù)盤與長期價(jià)值剖析

家電+車載/新能源系列報(bào)告

1、家電+新能源整體解讀：

家電企業(yè)能力延展梳理：家電切入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈

空氣源熱泵行業(yè)專題：歐洲能源轉(zhuǎn)型加速，熱泵迎來爆發(fā)期

車載顯示深度報(bào)告：由家到車，投影投射新視界

2、家電+新能源分公司系列報(bào)告：

光峰科技深度二: 手握半導(dǎo)體激光核心技術(shù)，車載業(yè)務(wù)打造新增長極

得邦照明深度報(bào)告：照明龍頭切入車載，控制器引領(lǐng)二次增長

大元泵業(yè)深度報(bào)告：熱泵助力，屏蔽泵應(yīng)用延展拓空間

佛山照明深度報(bào)告：照明為核穩(wěn)基礎(chǔ)，車燈為翼拓空間

德昌股份：新獲定點(diǎn)，家電與汽零業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)

盾安環(huán)境：格力入主多元協(xié)同，制冷+汽零雙輪驅(qū)動

海信家電深度報(bào)告：白電切入車用熱管理，雙龍頭順勢協(xié)同

海信家電重大事件快評：切入新能源車熱管理，三電有望貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)

三電控股簡史：深耕汽車壓縮機(jī)50載，海信入主注入新活力

海信家電事件快評：上調(diào)與江森日立交易上限，央空業(yè)務(wù)高景氣

歡迎交流~

       國信家電輕工團(tuán)隊(duì)成員

證券分析師：陳偉奇

電話：0755-81982606

E-MAIL：chenweiqi@guosen.com.cn

證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980520110004

證券分析師：王兆康

電話：0755-81983063

E-MAIL：wangzk@guosen.com.cn

證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980520120004

證券分析師：鄒會陽

電話：0755-81981518

E-MAIL：zouhuiyang@guosen.com.cn

證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980523020001

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食品安全網(wǎng)

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