大多數(shù)情況下是要從外盤(pán)開(kāi)始分析舉個(gè)例子分析豆粕是從美豆入手，再去看豆粕和菜粕和玉米的比價(jià)。

分析豆油的因素有原油，美豆油，棕櫚油。然后看這相互之間的比價(jià)，最近的油脂走好，是和原油走強(qiáng)有關(guān)系的。

商品的平衡表未來(lái)體現(xiàn)的供需，這會(huì)讓商品處于一個(gè)什么價(jià)格水平。當(dāng)緊張的平衡表和寬松的平衡表，價(jià)格區(qū)間也會(huì)不一樣。

美豆現(xiàn)在的平衡表現(xiàn)在處于一個(gè)寬松的狀態(tài)，未來(lái)在天氣不出問(wèn)題的情況下，未來(lái)就是800-950最多1000的這個(gè)區(qū)間。在過(guò)去10年就是美豆就是在一個(gè)800-1500的水平區(qū)間。

作為年度平衡表，這個(gè)時(shí)候判斷指標(biāo)為美豆的庫(kù)存絕對(duì)值和庫(kù)存使用比。按照金20年的經(jīng)驗(yàn)庫(kù)存在2億蒲爾以下屬于極度緊張，美豆價(jià)格一般在1350-1500。這時(shí)候的庫(kù)存使用比在8%左右。庫(kù)存在2-4億屬于一個(gè)正常水平。價(jià)格一般在950-1300。這時(shí)候的庫(kù)存使用比可能在12%左右。庫(kù)存呢4或者4.5億一下就屬于寬松了。價(jià)格一般在1000或者1050以下。

平衡表的數(shù)據(jù)一般要用已經(jīng)發(fā)生的數(shù)據(jù)，未來(lái)的數(shù)據(jù)可以算，但不用過(guò)于精確。因?yàn)槊蓝沟钠胶獗沓鰜?lái)就會(huì)有面積，單產(chǎn)，加上國(guó)內(nèi)的壓榨，出口代表著消費(fèi)，這個(gè)出口又和南美的出口形成了競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)又滯后了一個(gè)月。我們通過(guò)對(duì)這些面積單產(chǎn)的數(shù)據(jù)做出一個(gè)發(fā)展方向的判斷。這就會(huì)知道今后的價(jià)格驅(qū)動(dòng)是往上還是往下的。

為什么說(shuō)不去做氣候具體條件的假設(shè)，單產(chǎn)的假設(shè)等。這種假設(shè)算也行，但是很浪費(fèi)精力，畢竟作為研究員交易員每天的工作很多，時(shí)間是有限的。既然知道有個(gè)方向了，就沒(méi)必要算到哪里了。第一算不準(zhǔn)，第二總是去算這些細(xì)節(jié)的數(shù)據(jù)，會(huì)把局限框在這里，很容易一葉障目，不容易看到現(xiàn)在整個(gè)發(fā)生的事情。而且這些數(shù)據(jù)可能不靠譜，推出一個(gè)不靠譜的結(jié)論。

美豆會(huì)從這個(gè)表看出價(jià)格區(qū)間，然后動(dòng)態(tài)的看，出口和壓榨，會(huì)導(dǎo)致需求端出現(xiàn)變化，在從天氣和單產(chǎn)去看供應(yīng)的變化，但是供應(yīng)的變化是劇烈的是要以年度為單位去觀察，需求的變化是緩慢的這個(gè)是要長(zhǎng)期觀察的數(shù)據(jù)。美國(guó)農(nóng)業(yè)三個(gè)周期，每年的1-4月份播種面積5-10月份抄天氣11-1月抄銷(xiāo)售。6月份現(xiàn)在的這個(gè)季節(jié)，手上拿到的數(shù)據(jù)，預(yù)估單產(chǎn)，面積就不用猜了，主要是3月31號(hào)的面積就基本定下了。單產(chǎn)是建立氣象模型的基本框架下的數(shù)據(jù)。就要看過(guò)去的單產(chǎn)均值，今年給的是48點(diǎn)多，從種子角度，大概是中下的，這也是美國(guó)農(nóng)業(yè)部為了壓低庫(kù)存支撐價(jià)格的一個(gè)數(shù)。正常是50，高產(chǎn)是51-52。接下去就要看天氣預(yù)報(bào)。當(dāng)這個(gè)種子在地里的時(shí)候，是否會(huì)奔著48.6去，一方面播種時(shí)間正常不，如果延后會(huì)導(dǎo)致單產(chǎn)延后。一方面是氣候的適宜程度，水分，光照，后面干燥，這是否能滿(mǎn)足高產(chǎn)中產(chǎn)條件，還有雞瘟。要是后面還沒(méi)改善的話，就不用想51.5了。在整個(gè)9月份之前，就是要拿著個(gè)氣象做比劃，來(lái)套農(nóng)業(yè)部48點(diǎn)多的單產(chǎn)。目前每天的種植條件是否能等于這個(gè)48點(diǎn)多。如果發(fā)現(xiàn)這個(gè)天氣越來(lái)越好，那美國(guó)農(nóng)業(yè)部也不得不去上調(diào)單產(chǎn)。這就要了解大豆物理生長(zhǎng)的知識(shí)與實(shí)戰(zhàn)，然后去看天氣適不適合，對(duì)著的標(biāo)的物就是美國(guó)農(nóng)業(yè)部單產(chǎn)。以現(xiàn)在的技術(shù)，和天氣是否能達(dá)到這個(gè)單產(chǎn)，這是當(dāng)下炒作的核心點(diǎn)。第二個(gè)就是看壓榨和銷(xiāo)售了，壓榨是晚一個(gè)月的，但是問(wèn)題不大，美國(guó)的壓榨沒(méi)多少增量。壓榨和出口都有季節(jié)性，這個(gè)壓榨出口的進(jìn)程是否符合農(nóng)業(yè)部給的進(jìn)程，這里的數(shù)據(jù)要做一個(gè)同比和累計(jì)同比。然后綜合在一起得到庫(kù)存的變化。這就是研究美豆的框架。

現(xiàn)在是一個(gè)什么狀態(tài)呢？美國(guó)的農(nóng)業(yè)部基本不會(huì)調(diào)單產(chǎn)，面積，銷(xiāo)售。現(xiàn)在還是處于一個(gè)全球大豆供應(yīng)寬松的格局沒(méi)有改變。這里要做一個(gè)10年期的產(chǎn)業(yè)變化歷程情況，當(dāng)你看懂最近的一份平衡表的基礎(chǔ)上，一定是對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)有一個(gè)10年的變化歷程的了解，10年前的面積是巴西加阿根廷等于美國(guó)，現(xiàn)在一個(gè)巴西就比美國(guó)大，現(xiàn)在的基本面就不能和當(dāng)年比了。

這個(gè)10年的統(tǒng)計(jì)是什么內(nèi)容，第一是產(chǎn)量，分為面積和單產(chǎn)，這個(gè)產(chǎn)量的增量是被誰(shuí)吸收的。美國(guó)的壓榨和出口處于一個(gè)什么水平，中國(guó)占全球的份額是多少。中國(guó)和第二名第三名的權(quán)重是多少?，F(xiàn)在如果天氣沒(méi)啥變化的話，美豆應(yīng)該在850以下，最多不到900。然后看國(guó)內(nèi)，一個(gè)是成本因素就是美豆和基差，一個(gè)是到港量引起的供應(yīng)的差異。從國(guó)外的美豆區(qū)間得到的就是豆粕價(jià)格上2900以上比較困難，因?yàn)?900的豆粕對(duì)應(yīng)美豆900美分，比較困難。

上文分析的是9月的美豆區(qū)間在850-900，基差巴西豆在160左右。7-8月基差在這10年處于一個(gè)什么水平，就是150-200的區(qū)間。現(xiàn)在南美豆的基差在160 屬于一個(gè)低位水平。壓榨利潤(rùn)原來(lái)是在-100-0之間，現(xiàn)在可能是-70-20的區(qū)間。第三是對(duì)于到港量是個(gè)什么區(qū)間。豆粕的高估低估就是從這三個(gè)去分拆評(píng)估?，F(xiàn)在2650的豆粕對(duì)應(yīng)的美豆和貼水折算后的壓榨利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的是個(gè)900萬(wàn)噸的到港量的月份，產(chǎn)能利用率在55%這是極差的情況，為啥現(xiàn)在報(bào)出-130，-150，這是一個(gè)最差的現(xiàn)貨情況?，F(xiàn)貨確實(shí)難賣(mài)，但是有一點(diǎn)為啥價(jià)格不會(huì)掉下去，2600多還看跌就是戰(zhàn)略錯(cuò)誤。

農(nóng)產(chǎn)品的特點(diǎn)是無(wú)限的替代和價(jià)格低會(huì)導(dǎo)致需求量的彈性系數(shù)上升，豆粕再2600的時(shí)候，菜粕是什么價(jià)格，菜粕的用量有沒(méi)有被替代掉，然后豆粕和玉米的比價(jià)?，F(xiàn)貨能否買(mǎi)的動(dòng)，雜粕有沒(méi)有被替代掉。為什么是2600這個(gè)價(jià)格。第一是根據(jù)玉米，豬肉，其他農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，為什么會(huì)覺(jué)得35一斤的豬肉貴了，因?yàn)槠骄べY在這。任何商品價(jià)格貴便宜都是通過(guò)比價(jià)獲得。為啥有的年份是2400，更低呢？因?yàn)樽鐾仁且椿久娴淖兓?900的豆粕對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)是個(gè)3000萬(wàn)噸的進(jìn)口量對(duì)應(yīng)美豆700-800美分，基差變化不大。

要是符合低位的美豆，低位的基差，低位的壓榨利潤(rùn)，成本角度講已經(jīng)很爛了?，F(xiàn)貨理論上2600很難跌了，如何證明2600很難跌，如果調(diào)研當(dāng)中有沒(méi)有改配方，買(mǎi)盤(pán)多不多，有沒(méi)有取代其他雜粕。如果這些在發(fā)生，就可以鑒定的買(mǎi)現(xiàn)貨拋盤(pán)面。

現(xiàn)在看到報(bào)價(jià)6月份提貨是-130-120，到8月份提貨就成了-80了，這就是根據(jù)遠(yuǎn)月到貨量來(lái)的，到貨量是代表這個(gè)瞬間的供應(yīng)量。豬假設(shè)全國(guó)每月吃一噸，當(dāng)0.9噸就餓了，到1.1噸，就不吃了。每月的到港量和壓榨利潤(rùn)的關(guān)系，這里有個(gè)時(shí)間上的錯(cuò)配。實(shí)際到港量是已經(jīng)到港的，這壓榨利潤(rùn)是體現(xiàn)3個(gè)月之前的，真的到現(xiàn)在的月份是沒(méi)人賣(mài)5月基差。海運(yùn)一個(gè)月，訂貨一個(gè)月。

利潤(rùn)是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能利用率，干啥行業(yè)就對(duì)應(yīng)這啥行業(yè)的收入。我們現(xiàn)在的壓榨利潤(rùn)就是-20-70，以前是-200-0的水平，為啥，因?yàn)闀?huì)有大豆融資，這里的-150是通過(guò)利率。這里-200沒(méi)關(guān)系因?yàn)榭梢匀谫Y很低的利率，和信用證類(lèi)似，比如開(kāi)遠(yuǎn)期3個(gè)月的信用證，先進(jìn)來(lái)的90天，買(mǎi)下一船還上一船，永遠(yuǎn)占這90天的和3個(gè)信用卡搞周轉(zhuǎn)一個(gè)道理。如果這一船額度是1.5個(gè)億，中外利差達(dá)到4%，1.5個(gè)億×4%，中外利差600萬(wàn)÷90天÷4，一個(gè)信用證150萬(wàn)÷6萬(wàn)噸大豆。

融資信用證是靠量大。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基差就是正常的物流費(fèi)用加固定收益社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)利率?，F(xiàn)在看9月的豆粕，壓榨利潤(rùn)是正了。2825的豆粕一定不低估了，是建立在840左右美豆，180的基差情況下，美豆這么寬松的情況下，是合適。如果89月的到港量控制在750萬(wàn)噸以下，那9月份就不高了。

判斷近期大豆出口的南美的升貼水，通過(guò)看南美的壓榨利潤(rùn)，這一招美國(guó)有用，在南美沒(méi)用，美國(guó)遵循了國(guó)內(nèi)到港的基差，然后基差扣減運(yùn)費(fèi)之后形成出口基差，出口基差和美國(guó)國(guó)內(nèi)比較，代表出口基差含了多少利潤(rùn)和水分。賣(mài)大豆是南美北美都賣(mài)，南北定價(jià)機(jī)制不同。

做平衡表就是把所有的供應(yīng)增減，需求很難算只能看表觀，有的增長(zhǎng)一般是1%，粕的話是3-5%。這也是拍腦袋。需求可以根據(jù)每年的增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)的每年GDP增長(zhǎng)率，粕類(lèi)的需求增長(zhǎng)率匹配人均收入增長(zhǎng)率，然后人均的東南亞，歐美，要說(shuō)現(xiàn)在一下人均沖到歐美標(biāo)準(zhǔn)，可能不太確定，我們就參考日韓，港澳臺(tái)灣，因?yàn)轱嬍辰Y(jié)構(gòu)類(lèi)似。需求這個(gè)很難算，只能找大機(jī)構(gòu)的報(bào)告，去掉最低最高去中間數(shù)。增量算出來(lái)，再看需求是否平衡。今年的粕的增量和今年的需求是否匹配。中間加點(diǎn)季節(jié)性，數(shù)據(jù)之間的比較很關(guān)鍵。不可以把假設(shè)當(dāng)成現(xiàn)實(shí)去交易。

油脂，豆油菜油各種油的增長(zhǎng)點(diǎn)，在和需求，餐飲的增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)油脂處于一個(gè)低價(jià)的時(shí)候，棕櫚油可能派生出燃料的概念，豆油派生出添加飼料的概念。這些油脂的增量算出來(lái)和去年對(duì)比是增的還是減的，需求一般難以變化，一般只要供應(yīng)收縮，油價(jià)一般是上漲的，供應(yīng)增加一般，價(jià)格一般就是下跌的。在看看油脂和原油的關(guān)系，原油和生物柴油的關(guān)系，棕櫚油，印度采購(gòu)和原油可以理解為油的外圍因素，油的內(nèi)在因素就是本身的增減。油通過(guò)這兩個(gè)因素看就差不多。一張平衡表說(shuō)明的是一個(gè)供需狀態(tài)，這個(gè)供需狀態(tài)對(duì)應(yīng)的是價(jià)格區(qū)間，每年的狀態(tài)不一樣，價(jià)格區(qū)間也就不一樣，這里影響價(jià)格的因子要分拆。美豆油的影響，國(guó)內(nèi)豆油和美豆油比價(jià)1.95-2.01是正常2.03-2.05以上就是國(guó)內(nèi)高估，1.90以下是國(guó)內(nèi)低估。

平衡表加比價(jià)，確定價(jià)格區(qū)間以及當(dāng)下的價(jià)格高低，油的價(jià)格最終是和壓榨利潤(rùn)放在一起的-70-20，中位數(shù)的在-30，靜態(tài)的看油貢獻(xiàn)多少，粕貢獻(xiàn)多少，然后根據(jù)油和粕的分析，未來(lái)的油和粕會(huì)變多還是變少。

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