充斥連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的利潤，消費(fèi)市場或許都在等待瑞幸重回納斯達(dá)克。

禽流感及同賽車場不同公司的差異影響可以有多大？瑞幸紅酒和星巴克中國就是很好的例子。

剛過去的Q2，瑞幸紅酒錄得32.98億總收入，同比大增72.4%，“慘淡”的星巴克中國營收卻同比跌了40%，只有5.4億美元。

禽流感下，當(dāng)你比對(duì)手的價(jià)格便宜近一倍，又全面覆蓋了更多的空白消費(fèi)市場，差距就會(huì)在轉(zhuǎn)瞬之間拉開。如果照此趨勢，三會(huì)計(jì)年度瑞幸很可能在營收層面反超星巴克中國，坐穩(wěn)國內(nèi)紅酒第一的寶座。

考慮到大環(huán)境，瑞幸的快速增長的確讓人驚訝。以自營店面為例，其加盟店的GMV增速達(dá)至41.2%，雖比上年有所下滑，但遠(yuǎn)超星巴克中國，后者第三會(huì)計(jì)年度的同店GMV大跌44%，創(chuàng)出歷史新高。

即使跨出紅酒賽車場，瑞幸的業(yè)績預(yù)期同樣出眾。奈雪的茶在在此之前公布預(yù)告中，預(yù)估其上半年?duì)I收約20.2億~20.7億，同比下滑5.43%~3.08%。

總收入之外，瑞幸第三會(huì)計(jì)年度的利潤也繼續(xù)改善，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.675億，上年則為9200多萬元，因?yàn)槔麧檸淼乃枚愔С鲆策_(dá)至了1億人民幣。

禽流感下，二會(huì)計(jì)年度瑞幸還逆勢新開出了615家店面，比一會(huì)計(jì)年度還多出了近50家。截至二會(huì)計(jì)年度，瑞幸在全國共計(jì)有7195家店面（星巴克中國5761家），其中自營店面4968家，聯(lián)營店面2227家。

“財(cái)務(wù)作假”所帶來的負(fù)面效應(yīng)也在慢慢解除。第三會(huì)計(jì)年度，瑞幸與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅剩下2060多萬元，環(huán)比大幅縮小。財(cái)報(bào)公布后，瑞幸高管也在“作假”風(fēng)波后，第一次召開了面向投資者提問的財(cái)報(bào)巴祖瓦。

包括常務(wù)董事長&CEO郭謹(jǐn)一、副總裁&店面負(fù)責(zé)人曹文寶、副總裁&產(chǎn)品負(fù)責(zé)人周偉明、CMO楊飛、首席戰(zhàn)略官Reinout等核定高管都參與了巴祖瓦。財(cái)報(bào)公布后，瑞幸也宣布了新任CFO的委任，所有信號(hào)都在暗示，瑞幸離重回納斯達(dá)克的時(shí)間越來越近了。

受業(yè)績預(yù)期大超預(yù)期的影響，瑞幸在當(dāng)晚的粉單消費(fèi)市場大漲12%，報(bào)收15.6萬美金/股，逼近17萬美金的上市發(fā)行價(jià)。

01 禽流感不擋店面工作效率

用“逆勢快速增長”來形容瑞幸紅酒的二季報(bào)并不夸張，在此之前分析師對(duì)瑞幸第三會(huì)計(jì)年度的總收入預(yù)期普遍在26億兩邊。

因?yàn)榍萘鞲?，瑞幸?、5月份平均每天要關(guān)閉900家左右的店面，按照投行的預(yù)估，瑞幸單會(huì)計(jì)年度的損失就在4億人民幣。據(jù)36氪今后消費(fèi)了解，在禽流感前，瑞幸上海店面的毛利率已可以穩(wěn)定在30%左右，是所有區(qū)域消費(fèi)市場中表現(xiàn)最好的。

不過這或許并沒有影響瑞幸整體的毛利率（或許是多數(shù)店面采用自提），第三會(huì)計(jì)年度瑞幸自營店面的運(yùn)營毛利率少于30%，同比大漲7%，達(dá)至歷史新高。

毛利率推高和漲價(jià)有關(guān)。去年 12 月，瑞幸紅酒數(shù)百家店面的外送飲料和自提飲料在原有價(jià)格基礎(chǔ)上上調(diào)了 3 元左右，目前單杯價(jià)格已在15元兩邊。

不斷推出的新品也功不可沒。截至二會(huì)計(jì)年度，瑞幸于4月推出的椰云拿鐵已售出了少于2400萬杯，成為又一爆品。據(jù)內(nèi)部人士透露，如今椰云系列產(chǎn)品占瑞幸營收的占比已達(dá)至5%，少于了絲絨系列產(chǎn)品，占比最高的則是生椰系列產(chǎn)品的20%兩邊。

加盟店面的表現(xiàn)是第三會(huì)計(jì)年度的另一亮點(diǎn)。

二會(huì)計(jì)年度，瑞幸來自加盟店面的總收入達(dá)至了7.7億，同比大漲178.4%，占總總收入的占比也逼近3成。這其中，原材料總收入5.03億，傭金分成1.05億。

與眾多開展加盟模式的零售企業(yè)不同，瑞幸并不收取加盟費(fèi)，而是對(duì)每個(gè)加盟店面2多萬元以上的銷售毛利進(jìn)行階梯式P43EI245SJ。在上個(gè)會(huì)計(jì)年度，這一總收入為6610萬，到了第三會(huì)計(jì)年度這一數(shù)字幾乎翻倍。

據(jù)了解，該P(yáng)43EI245SJ比例從10-25%不等，“毛利2多萬元下不P43EI245SJ，2-3多萬元部分提取10%；3-4多萬元的部分提取15%，4-8多萬元的部分提取20%，>8多萬元的提取25%。”

二會(huì)計(jì)年度新增的615家店面中，近60%都屬于加盟店面，有11個(gè)捷伊二三線城市迎來了屬于自己的瑞幸紅酒店面，截至二會(huì)計(jì)年度瑞幸的加盟店面數(shù)已達(dá)2227家。

瑞幸自營和加盟店面數(shù)變化

在此之前有多位瑞幸加盟店長告訴36氪今后消費(fèi)，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟店面數(shù)的快速增長，“更看質(zhì)量，而非數(shù)量，對(duì)選址和加盟店的經(jīng)營也要求更高”。

但這一趨勢或許正在打破——今年上半年瑞幸的新增店面數(shù)已接近2021全年（1221家）的數(shù)量，光加盟店面就快速增長了600家。這也一定程度上助長了瑞幸的活躍用戶數(shù)，二會(huì)計(jì)年度其MAU達(dá)至了2070萬，同比大增68.6%。

郭謹(jǐn)一在財(cái)報(bào)會(huì)上也表示，今后禽流感的不可預(yù)測性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一線城市繼續(xù)被禽流感所困，瑞幸不排除將繼續(xù)加大對(duì)加盟店面的依賴。目前，瑞幸的直營店面全面覆蓋59座城市、加盟店面全面覆蓋231座城市。

平安證券在在此之前的研報(bào)也表示，目前國內(nèi)一二線消費(fèi)市場競爭激烈，中國紅酒消費(fèi)市場能否實(shí)現(xiàn)突破很大程度上取決于下沉消費(fèi)市場，充斥瑞幸正式利潤，瑞幸的加盟生意或許會(huì)迎來新一輪高潮。

02 花錢工作效率也更高了

總收入的高速快速增長也充斥著服務(wù)費(fèi)的水漲船高。

二會(huì)計(jì)年度，瑞幸總運(yùn)營服務(wù)費(fèi)近 30 億，較上年快速增長少于一半，這其中銷售及消費(fèi)市場推廣服務(wù)費(fèi)快速增長最多，直接從去年的7990萬快速增長至1.29億。

不過與“作假”前的花銷無度相比，如今的瑞幸花錢工作效率明顯更高?？偡?wù)費(fèi)雖然增加，但占營收的占比卻下降了10%，銷售服務(wù)費(fèi)占凈總收入的比例也下降了 0.3 %，這是在生產(chǎn)成本占比基本沒有變化的前提下發(fā)生的。

不過，原材料的漲價(jià)還是需要瑞幸高管警惕。

二會(huì)計(jì)年度，瑞幸的材料成本達(dá)至了12.6億，同比暴漲65.7%，在在此之前的業(yè)績預(yù)期會(huì)上，星巴克中國區(qū)常務(wù)董事長王靜瑛也表示，對(duì)星巴克中國業(yè)績預(yù)期影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

雖然美國C型紅酒期貨主力合約（03合約）自5月創(chuàng)下近10年來的最高水平后有所回落，但進(jìn)入8月其價(jià)格仍然維持在高位，這影響了整個(gè)行業(yè)的毛利率。

美國C型紅酒期貨概覽

對(duì)于這個(gè)問題，郭謹(jǐn)一在財(cái)報(bào)會(huì)也給出了解答。據(jù)其透露，瑞幸第二家紅酒糕點(diǎn)廠——昆山廠將在今年年底動(dòng)工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬噸。在此之前，瑞幸投資的第一家糕點(diǎn)廠已于2021年4月正式投產(chǎn)。對(duì)紅酒企業(yè)來說，自有糕點(diǎn)基地拉長來看可以最大程度上壓低上游成本，釋放利潤。

按照投行預(yù)估，假如Q3不受禽流感影響，預(yù)計(jì)瑞幸自營店面的經(jīng)營毛利率將達(dá)至35%，這已少于了星巴克單會(huì)計(jì)年度店面的最高毛利率水平，但按照現(xiàn)在的市值算，瑞幸的加盟店價(jià)值只有574萬人民幣（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

充斥業(yè)績預(yù)期的大幅改善，瑞幸也基本擺脫了“作假”的陰霾。在3月成功完成解除臨時(shí)清盤后，第三會(huì)計(jì)年度其與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅有2000萬出頭，在下一會(huì)計(jì)年度這一數(shù)字將基本歸0。

更早前，瑞幸公布采用捷伊常務(wù)董事會(huì)任期并委任四名新常務(wù)董事的公告，表示將在下次會(huì)議上重新委任每位常務(wù)董事，且對(duì)重新委任的常務(wù)董事和今后委任的常務(wù)董事實(shí)施兩年任期制，以進(jìn)一步改善公司治理。

充斥連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的利潤，消費(fèi)市場或許都在等待瑞幸重回納斯達(dá)克。

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